御峰君融  黄薇

2007年，中国遇到了前所未有的大牛市。此牛市的根基有中国持续的经济走强，由于人民币升值预期带来的流动性过剩和股权分置改革完成带来的制度溢价。强劲的股市吸引了场外的资金大量入市。代表中国股市价值的上证指数从年初的1700点迅速上升,接连突破3000,4000,5000的整数关口。在市盈率飞升的背后，由估值凹地效应带来的牛市迅速转换为由流动性过剩带来的牛市。资产泡沫开始吹大。

为了抑制日益过热的宏观经济，中央进行了一系列的调控。掐指算来，2007年以来，央行已经5次加息，基准利率共计上浮了1.35%。但07股市这头疯牛在过去的三个季度里毫不理睬，仍然奋勇向前，几次均以低开高走方式来回应政府的调控。见下表：

此后，10月，11月间，这头疯牛冲高6400点后开始回落，重新跌回5000左右．持续的下行使市场信心开始消散，悲观论开始抬头。１１月13日，10月CPI数据最新出炉。6年来最高位的6.5%　的增幅，和全年4.5%的ＣＰＩ预计增幅，预示着未来仍有加息空间。但11月19日，周小川明确表示，当周央行不会加息。此举被认为是政府的挺市行为之一。

纵观整个股市发展历程，加息一直扮演着一个重要角色。那么，利率上升，这个不断拨动着我们神经的精灵，到底会对市场股市产生什么样的影响？我们应当怎能样看待未来的加息对股市的影响呢？

这个问题，还要从利率对市场上的资金量和企业成本利润的影响来进行回答。

中国股市的资金按来源可分为国内资金和国外资金两部分。

国内市场上，利率上升会使部分资金从风险资本市场上撤出，转投向无风险存款。这会降低流动性，使股市下降。

在外汇市场上，逐利本能会使国际资本涌向利率上升的币种，从而使之价格上升，即本币升值。而中国又实行资本管制。所有外资进入中国，都要换成人民币才能投入国内市场。再加上货币乘数效应，大量的资金投放到了国内资本市场上。流动性过剩带来需求的增加，会使股市上涨。

成本方面，利率上升还会增加企业的融资成本，特别是一些资金密集型行业或资产负债率高的行业，如房地产、汽车、融资租赁的机械设备，会使企业利润下降，进而股市下降。

利率上升给股市带来的最终影响则是看这几个因素的综合作用。

一般而言，刚开始加息时，都是刚刚发现资本市场有过热的痕迹。此时，企业的盈利仍然强劲，股市回报率远远高于存款利率，国内存款从银行搬至股市，加上币种升值，外部资金大量涌入，资金面依然充裕。加息引起的企业成本上升效应暂时还未显现，投资者处于乐观状态，导致加息对股市产生正作用力。我们前面所看到的五次加息带来股市上涨都是这种表现。

然而，当加息到一定的程度，人民币币值上升到一定程度达到相对稳定后，加息带来的负面效应就会全面显现。人民币升值到位后，部分国际投资性游资会从中国资本市场撤离，同时国内资金更多的回到储蓄帐户，导致外来流动性减弱。企业盈利下降，股市悲观情绪漫延，股价水平就会相应下降。所以，我们就不难理解为什么在市场敏感时刻，央行行长会明确表示不加息。

因此，我们要从整体上看待利率上升对股票市场的影响。准确的分析目前市场所处的位置，将有助于我们更好地判断未来加息行为导致的市场行为，作出理性决定。同时，也需提醒大家注意，加息会对不同行业不同企业产生不同的影响。资金密集型行业或资产负债率高的行业及出口型企业将受影响较大，资源进口型企业可能会得到好处。有目的的甄选合适的投资品种，才会带给我们更高的收益。