独家分析:兴业银行维持推荐

存贷利差逐步改善
二季度，高收益贷款项目的集中到期曾经导致银行的存贷利差出现了环比下降，减少9个基点至3.83%，我们认为银行下半年的存贷利差将会逐步改善，驱动因素有以下几点：1、存款成本保持稳定；2、房地产贷款收益率逐步提高；3、一般性贷款议价能力增强，上浮贷款比例提高。
存款成本存在费用化趋势
未来对于商业银行来说，存款仍将是非常稀缺的资源。激烈的存款争夺迫使银行加大了在吸收存款时的营销力度，相关的费用支出大幅增长。商业银行的存款成本应包括利息成本和费用成本两个方面，未来在政策面没有重大调整的情况下利息成本将继续保持稳定，但是费用支出将会增加。目前的商业银行并没有单独统计存款的营销费用，但是我们判断，未来该项费用长期增长的趋势是比较确定的，从而对银行的成本收入比构成了一定的压力。
同业业务继续保持强势
与一般贷款相比，尽管同业业务的收益率偏低，但是具有以下两点优势：1、同业业务的风险权重较低，可以有效节约资本，在资本监管日益严格的情况下，发展同业业务对银行的意义重大；2、同业业务不占用银行的信贷额度，一方面可以增加净利润，提高银行的净资产收益率水平，另一方面有助于银行在贷款投放受到限制的情况下扩大资产规模。我们认为，四季度在信贷总体规模受到控制的条件下，银行同业资产的占比仍将维持一个比较高的比例。
风险因素压抑估值
我们认为，压抑银行估值的主要有以下几个风险因素：1、房地产贷款占比过高，我们预测：截止三季度末银行的房地产相关贷款占比为30%左右，与历史高点相比下降了10%，但仍高于同业，未来房地产市场的进一步调控将会对相关贷款质量构成一定的压力；2、地方政府融资平台贷款情况。目前对于融资平台贷款的第二轮清查已经基本结束，结果将在不久之后公布，我们预测清查结果将会好于市场预期；3、不对称加息；4、拨备新政的实施。
维持“推荐”评级
截止到10月15日，兴业银行在本轮反弹中（9月30日起算）已经累积了25.6%的涨幅。我们维持之前的盈利预测：10和11年的EPS和BVPS分别为3.11、3.91元和15.28、18.41元，最新收盘价对应的10年PE和PB分别为9.06和1.84倍。考虑到压抑银行估值的各项因素虽然趋于弱化，但是并未消失以及前期涨幅较大，维持“推荐”的评级。
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